啤酒行業：迎著曙光前行
我國啤酒銷量未來幾年可能保持穩定、低速的增長。2007年后啤酒已經進入平穩發展期，認為未來幾年能保持5-8%的年銷量增速已經不錯，不過這并不影響我們對啤酒龍頭企業利潤增長的信心，未來銷量波動對利潤增長的貢獻程度會越來越小。
海外啤酒市場借鑒：競爭格局穩定盈利能力提升是趨勢。啤酒行業是典型的規模經濟行業，在行業競爭格局穩定后，受益壟斷優勢及噸酒價格提升、費用率下降，盈利能力提升是趨勢。我們選取了海外4家啤酒公司作為案例，驗證了這一觀點。安海斯-布希的發展歷史也預示了啤酒企業的發展路徑。
啤酒行業進入跑馬圈地最后階段。對于行業整合進入尾聲的判斷，主要基于以下幾個方面：
1、啤酒行業集中度持續提升趨勢明顯：2011年華潤雪花、青島啤酒[36.76 -0.24% 股吧 研報]、百威英博、燕京啤酒[15.69 0.90% 股吧 研報]四家的市場占有率合計達到58%。
2、“大魚吃小魚”的兼并收購已經接近尾聲：最近幾年收購兼并步伐加快，且預期未來3、5年可供收購的年銷量20萬噸以上的企業僅6家，其中金威還出于收購談判中。
3、從區域競爭格局看，已有多達16個省達到寡頭壟斷格局，可供搶占的省區基地已經不多。
四足鼎立，未來幾年市場份額導向仍是主基調。目前行業前4家企業雖然市場策略上有所差別，但是都堅持市場份額為戰略導向，預計整合速度不會放緩。預計未來5年，前4家企業的產量合計增速達到10.6%，如果以行業銷量年增長6%測算，則到2016年CR4將達到71.8%，啤酒行業競爭格局可以穩定。
期待未來啤酒行業和公司收入、盈利的快速增長。銷量增長與噸酒價提升企業收入增長的兩大驅動力。在行業競爭格局穩定前，銷量的增長仍然是企業主要的收入推動因素；一旦格局形成，噸酒價格上漲的影響占比將越來越大，并且可以看見明顯的毛利率上升、銷售費用率下降驅動盈利能力大幅提升。預計未來5年啤酒龍頭企業收入年復合增長能達到16%，凈利潤增則達到24-28%。
堅定看好啤酒行業，等待盈利拐點，增持龍頭公司青島啤酒：看好啤酒行業競爭格局發展對噸酒價格、銷售收入、毛利率和盈利能力的提升作用，行業未來利潤大幅增長值得期待。目前A股啤酒龍頭企業青島啤酒、燕京啤酒無論是總市值、PE、PEG、PS，還是相對海外公司的噸酒價格、噸酒市值都不高，具有長期持有的理想品種，給予“增持”評級。
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